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這是南山路的第155份原件
前言:Boss電器有限公司是南山的尷尬股之一。2010-2016年期間，老板收入復合增長率為29%，利潤復合增長率為44%。優異的表現吸引了投資者的目光，期間Boss電器股價漲幅超過7倍！
2018年凈利潤增速下滑至僅+0.85%；boss的ttm市盈率從35倍下降到12倍，最大降幅為66.8%。2019年，跌得太多的Boss電器股價奮起反擊，上漲72.6%。
2020年以來，Boss Electric股價微跌3%。目前總市值311億，ttm市盈率20倍。估值似乎并不昂貴。作為廚房電器的龍頭老大，現在能買電器嗎？
以下是正文:
Boss電器業績總結上周末，發布了Boss電器2019年度業績快報，簡要有以下要點:一、線下渠道業績總結，2019年，廚房電器主要品類油煙機、燃氣灶、消毒柜零售量分別增長-11.4%、-8.5%和-18.1%。電子商務渠道，廚房電器包裝零售同比增長-4.2%。工程渠道，2019年，精裝修廚具市場同比增長26.4%。Boss電氣2019年營業收入77.6億，同比增長4.52%；歸屬于凈利潤15.82億元，同比增長7.37%(第三季度報告預測2019年凈利潤同比增長2%-10%)。在整個領域陷入兩位數負增長的情況下，Boss Electric依然保持著正增長，應該說是一個非常不錯的結果。熬過寒冬之后，或許能看到Boss電氣的王者歸來。二.渠道分析老板在家電線下和線上渠道有穩定的領先地位，積極部署工程渠道。工程渠道銷售額同比增長90%。2019年，“Boss企業品牌”油煙機和燃氣灶的線下市場份額分別為28.1%和25.6%，位居行業第一；在電商渠道中，“Boss企業品牌”廚房電器套餐的零售市場份額為25.9%(2018年為28.4%)，居行業第一；“Boss企業品牌”在精裝修渠道的市場份額為36.3%(2018年工程渠道的市場份額為39.8%)，居行業第一。Boss Electric 2019年年報沒有發布，因為運營現金流、存貨、應收賬款等其他重要數據。未披露，但從這幾年的情況來看:Boss Electric的平均催收期維持在20天左右，格力、美的、蘇泊爾分別在15-20、25、30-35天左右；庫存周轉天數在130-140天之間，格力、美的、蘇泊爾基本在50-60天之間。
2016-2018年，Boss電器凈利潤之和為41.4億，經營活動現金流量之和為43.3億，利潤含量較高。
總的來說，Boss電氣在寒冷的冬天，廚房電器領域一直保持著正增長。從現金流情況來看，其凈利潤是真實的。相對于優秀的家電公司來說，應收賬款不落人后，但是存貨周轉略慢，說明老板的運營比例很有效率。
野戰格局
2019年上半年，油煙機和燃氣灶在Boss電器主要收入中的占比分別為53.4%和24.1%。油煙機是Boss電器最大的基礎菜。以下是對油煙機的第一次分析。
1.市場占有率
2018年，Boss、邰方、Vantage、美的、海爾線下油煙機零售市場份額分別為26.6%、24.2%、9.3%、8.1%和4.5%，零售cr5為72.7%，零售cr5約為55%。
而空冰洗零售量cr4都在70%以上。從整個市場來看，2018年廚房電器零售量cr4只有40%左右。
從長遠來看，老板，華帝和邰方仍然有望增加他們的市場份額。
2.同行業競爭對手概述
以往傳下來的同行競爭對手也是高端廚房電器的主要品牌，但從市場份額來說，Boss Electric略勝方。
2018年，專營低端抽油煙機的Vantage依靠世界杯期間的成功營銷。年營業收入增長6.36%，高于-11.71%的現場增長率，凈利潤同比增長32.83%；
2019年前三季度，Vantage收入同比增長-8%，但凈利潤仍增長16.87%，說明Vantage是強勁對手。
Boss Electric這幾年長期維持的高毛利率和高凈利率，必然會吸引家電巨頭在廚房電器上投入越來越多的精力，其中美是最值得關注的。
美的在家電領域的多元化經營非常成功，其在空、冰箱、洗衣機和小型家電行業的市場份額幾乎是該領域的前三名。美的經營中低端油煙機多年，下一步必然要在中高端上下功夫。
但Boss Electric也及時調整了產品的平均售價，與同領域平均水平相比，已經連續四年下滑。這是面對市場競爭采取的合理策略，但也在一定程度上影響了其業績。
新對手:一體爐
以浙江美達為代表，從2017年Q1到2018年第二季度，浙江美達企業的績效增長率連續六個季度保持在50%以上，近幾個季度增長率有所放緩，但2019年第一季度至第三季度的收入增長率仍達到31.6%、25%和22%。
整體式爐灶的油煙吸收率較高(高達99.95%)，比空廳的油煙吸收率低。目前只占油煙機領域9%左右，但增長速度快，肯定會對之前流傳下來的油煙機造成擠壓效應。還好老板的電器也有針對集成灶的布局。
總的來說，一方面Boss電器已經被公認為油煙機的第一個企業品牌，另一方面，它也有一個整體灶的布局。相信Boss電器能在油煙機領域站穩腳跟。
現場宏觀情況
1.城市化率很重要
2019年，中國名義城市化率為60.6%，比上年增長1.02個百分點。按照國務院的規劃，到2030年，我國城市化率將達到70%，廚房電器等家用電器仍將長期增長0/房。
在城市化擴張的十年間，國內油煙機銷售年復合增長率達到8.6%。
2.現場滲透率
空廳的煙灶數量仍在增加，預計城市和農村地區將達到每100戶95 /60。
2018年，我國戶用油煙機數量為51/100戶，遠低于國外平均水平。在烹飪習慣與中國相似的日本和韓國，油煙機的數量分別為每100戶92個和112個。
其中，2018年市區油煙機數量為79/100戶，低于100/97冰箱/洗衣機水平。考慮到油煙機和洗冰機都具有一戶一機的特性，未來城市地區的油煙機數量有望上升到95/100戶。
2018年，農村地區的農村抽油煙機數量僅為26/100戶，遠低于95臺冰箱/洗衣機/88臺的水平。
2012年，上海、浙江等國內生產總值高的農村地區有60個單位。未來農村經濟水平有望增加煙灶數量，預計達到60臺/戶。
此外，還有大量抽油煙機需要更新，庫存估計有1.2億臺。按照通常的規則，抽油煙機的更換周期為12-15年，這證明空股市也有相對較大的空間。
2018年卷煙機銷量1792萬臺，同屬性一戶一機冰箱銷量突破4000萬臺。
2017-2019年，受房地產調控影響，國內廚房電器市場增速下滑。2018年，油煙機、燃氣灶、消毒柜等首批廚房電器產品零售額增速分別為-11.71%、-10.68%和-20.08%，呈現出近年來罕見的下降趨勢，2019年基本延續了兩位數的負增長。
但從長期來看，油煙機整體市場可以預計以5%~8%的年化率增長。
一個隱憂是，橫向針對家用電器的平均價格，可以發現日韓臺的油煙機單價比空便宜9%-84%,而中國大陸的油煙機單價比空.高15%左右這可能意味著抽油煙機的漲價僅限于空房間，甚至可能降價。
總的來說，雖然有國內油煙機價格過高的隱憂，但中國城市化率有望繼續提高，庫存置換需求增加。目前，仍有空抽油煙機可以提高普及率。未來五年，油煙機市場整體預計將以5-8%的年化速度增長。作為該領域的領導者，你可以期待Boss Electric保持8-12%的增長。
個人股票印象
1.老板電氣從營銷入手，也兼顧了產品質量。憑借營銷和產品實力打造的品牌實力，Boss電氣2018年的毛利率和凈利潤率分別高達53.5%和20%。2019年凈利率為20.4%。
鑒于此，格力電氣2018年毛利率和凈利率分別為30.2%和13.3%，美的電氣2018年毛利率和凈利率分別為27.5%和8.3%。然而，美的一些M&A公司如東芝和KUKA可能會退縮，蘇泊爾2018年的毛利率和凈利率分別為30.8%和9.85%。
該領域整體競爭激烈，那么Boss電氣如何保持強勁的毛利率和凈利率呢？重點應該是保持老板電動油煙機的高端定位，在客戶心目中保持牢不可破的印象，順應時代潮流。
不得不說，Boss電氣率先大規模進入項目渠道，證明了企業管理層的戰術執行力是過硬的。工程渠道必然會降低毛利，但也可以節約渠道成本，不會損害凈利潤。至于應收賬款會增加的問題，必須承擔。
2.2015-2017年公司股價高的時候，大股東和管理層多次減持。南山曾經擔心公司管理層貪財，鄙視公司股權。但想了想，當公司股價漲到遠高于公司價值的時候，股東減持是一種中性行為。
但在2018-2019年期間，公司股價長期徘徊在低位，為什么大股東和管理層不增持或回購？管理層是否對企業的股權不夠重視？這是一個值得深思的問題。
3.關于分紅，2014-2018年期間，Boss Electric的年分紅分別為1.62、2.92、3.65、7.12和7.59億，2018年凈利潤分紅率為51.5%，證明企業管理層有強烈的回饋股東意愿。4.在業績增長方面，新興類別有望實現突破性增長。2019年上半年，boss的油煙機、燃氣灶、嵌入式微波爐的零售份額位居該領域第一，嵌入式消毒柜、嵌入式蒸鍋、嵌入式洗碗機也位列該領域前三。2010年老板上市之初，主導產品是油煙機、燃氣灶、消毒柜，總收入約占94%，新品類僅占6%；2011年后，企業逐步發展嵌入式燃氣灶、電烤箱、洗碗機、凈水器、蒸箱等廚房電器。2018年，新品類收入達到15%。2018年，嵌入式蒸鍋、烤箱、洗碗機收入總計5.54億元，占總收入的7.5%。嵌入式蒸籠零售量市場份額為36.32%，連續兩年位居行業第一；嵌入式洗碗機的市場份額為9.29%，連續兩年位居行業前三。其中，中國洗碗機銷量從2016年的33.42萬臺增長至2018年的129.83萬臺，2017/2018年增速高達109%/85%。在中國，每100戶家庭只有不到一臺洗碗機，這遠遠低于發達國家，而空房間的數量增長很快。
淺談估價與投資價值
Boss Electric股價的表現不會影響其油煙機的銷售，也不會導致影響企業價值的反身性。企業能否在與邰方、美的、華帝、萬和、櫻花等公司的激烈競爭中贏得未來，是需要關注的核心問題。
2020年可能是廚房電器繁榮見底的起點。領域內的競爭格局還是很穩定的。Boss電器還是有很大的份額增長/0/。企業在企業品牌、營銷、渠道和產品上具有較強的競爭力。相信未來五年銷售增長率可以維持在8-12%，凈利潤增長率可能更高。
目前Boss電氣估值水平20倍，肯定不貴。而且企業盈利質量很高，資產負債表穩定，現金流狀況良好。
簡單扣除:如果未來三年boss電氣凈利潤增長10%-15%，三年后市場給出的估值為15-25倍，2019年Boss凈利潤為15.82億，那么三年后合理的總市值在316億-601.5億之間，對應于目前的總市值307億，預期收益為3%-96%。
正因為如此，現在的老板電器或許值得購買，但大批量購買已經不合適了。
最后，有一件特別重要的事要告訴你:
我相信大家一定對現在的家庭資金配置很不爽，因為現在有幾個特別重要的金融渠道，比如房地產、股票、基金、黃金、銀行融資、余額寶等。，不能完全滿足所有人的需求。
目前房地產價格處于高位，大部分城市房地產已經完全失去投資價值。同時，房地產投資門檻也很高，動輒幾十萬；
雖然股票和基金(包括指數基金的定投)長期收益可觀，投資硬門檻低，但波動風險巨大，南山自己也不能保證每年都賺錢。買股票買基金，長期賺錢的人也就那么幾個。
黃金、銀行融資、余額寶顯然更悲劇。過去幾十年，黃金的表現只會優于通脹。2013年大家都在炒金，但5、6年的故事并不陌生；對于銀行理財和余額寶，由于國內基準利率持續下降，銀行理財收益率已經跌破4%，余額寶跌破3%。
但是驚喜來了！
南山奮斗之后，南山微信官方賬號過幾天就要上線辦理年金保險了。什么是年金保險？總之是鎖定收益率的長期金融保險，最多可以鎖定20-30年，收益率4%左右，復利。重要的話再復利！
4%復利收益現在真的沒有競爭力。但是過了二三十年，可能就看不到了。年金是個好東西，收益不受任何經濟環境影響。現在上車，鎖是終身復利的4%左右，以后幾十年按這個利率給你結算，白紙黑字寫在合同上。
目前市場上的投資理財可以保證幾十年的清晰收益，收益超過4%，非常少。提前30、40年鎖定4%復利，是對未來利率下行的對沖，也符合投資理念。
你不用擔心到時候保險公司會因為賠錢而降低收益率，因為這個利率是受法律保護的。
比如中國平安在20世紀90年代發行了8%利率的年金保險。導致中國利率不斷下調，但平安只能頑強抵抗固定的8%復利，繼續每年向客戶支付大額利息。沒辦法，因為這個產品的收益率條款是受法律保護的！
越來越多的細節會在后天的南山副本里分享給你，敬請期待~ ~
-。去還是留？→如何找到長期大牛股？→萬科，三年可以翻倍！作者簡介:
南山路，首先要做的是分析股票價值，對企業價值和股票買入點有獨到見解，實時解讀重要政策和信息，熱衷于分享投資機會，詳細說明記錄股票買賣操作的原因。
南山也是《雪球》和《今日頭條》的知名博主。自從寫微信官方賬號以來，不到一年就贏得了3.5萬多粉絲的認可。入市8年，復合收益率遠超大盤。
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