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這是南山路的第190份原件
【/s2/】前言:【/S2/】Boss電器有限公司是我目前第三大重量級股票。昨天，我的老板發(fā)布了2019年度報告和今年的第一份季度報告。我在這里簡單分析一下。
以下是案文:
01
寫在報表分析之前:市場邏輯很重要！
【/s2/】其實我現(xiàn)在覺得我們不需要過多解讀業(yè)績報告，因為市場往往會給你最好的解讀。這也是我不會在第一時間解讀報告的原因。
當市場處于相對正常的狀態(tài)時，即非瘋牛瘋熊期:業(yè)績報告后股價大幅上漲，證明業(yè)績超出市場預期；業(yè)績報告后股價暴跌，證明業(yè)績明顯低于市場預期；如果股價持平，證明業(yè)績在預期之內。
但是我們可以利用年報或者業(yè)績報告，因為市場往往對短期業(yè)績的解讀是正確的，但長期往往是錯誤的。同時，由于資金和情緒的原因，市場往往會過度解讀和過度演繹短線消息。
我的兩個比較好的投資是在Boss Electric和騰訊出了低于市場預期的報告后買的，股價大跌。因為我相信中長期來看，他們不會有什么大問題，只是市場過度解讀短期表現(xiàn)，導致股價大跌，所以我趁機下手。
當然，超過市場預期的業(yè)績報告，也超過了長期可以達到的業(yè)績增長水平，當市場被過度解讀時，通常是賣出的機會。(真正值得長期持有的股票很少。(
我相信市場短期內是很有效率的，也是極其聰明的，但很多時候會太聰明，但長時間內不會那么聰明，總會出錯。我們可以抓住短期內太聰明的機會。
【/br/】說實話，我覺得現(xiàn)在有些過熱的板塊，比如醫(yī)藥、餐飲，都存在市場預期過高的問題，導致股價不斷創(chuàng)出新高。但實際上，這個板塊的一些企業(yè)的紋理是不太可能支撐這么高的估值的，風險肯定大于機會。
然而，很難預測短期股價會如何走勢。趨勢一旦形成，強弱的勢頭會持續(xù)多久就不好說了。【/br/】好了，言歸正傳，說說我對老板電器的看法。
02
解讀Boss電器2019年度報告及2020年第一季度報告
【/br/】雖然年初以來Boss Electric股價經歷了比較大的調整，但明顯跑贏了格力、美的、海爾。看了新的季報，突然意識到格力第一季度凈利潤下降了77%，而老板的電氣收入和凈利潤分別下降了23.8%和23%，明顯好于格力，預計會明顯好于美的和海爾。原因是后來。一、2019年年度報告分析
1。領域與企業(yè)情況
年報稱:經過40年的快速發(fā)展壯大，Boss電氣已經成為中國市場占有率最高、生產規(guī)模最大的廚房電器行業(yè)。公司實現(xiàn)了22年來第一次油煙機國內銷售，連續(xù)五年第一次全球銷售。【/br/】企業(yè)提供的家用廚房電器包括油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤機、洗碗機、凈水器、熱水器、微波爐、集成灶等。【/br/】個人認為，油煙機成為行業(yè)第一后，Boss電氣向其他類型的廚房電器擴張是正確合理的選擇。
今年一季度，老板電器的業(yè)績略有下滑，可能與老板小家電銷售相對強勁有關。一季度，幾家小家電企業(yè)業(yè)績快速增長。比如小雄電氣一季度凈利潤同比增長60%-90%，新寶股份一季度營收19.56億元，同比增長4.05%，歸屬于母親的凈利潤1.24億元，同比增長39.92%。
這證明今年小家電企業(yè)的總體表現(xiàn)是一個整場現(xiàn)象。為什么？我對小家電研究不多，請在評論區(qū)告知。【/br/】“Boss企業(yè)品牌”在精裝修渠道的市場份額為36.3%，居行業(yè)第一。企業(yè)第一季度業(yè)績小幅下滑，可能與油煙機項目渠道占比相對較大有關。雖然今年的樓盤竣工也有30%左右的同比負增長，但比線下門店無法運營的情況要好很多。【/br/】年報還有一個重要段落:2019年油煙機銷量1743萬臺，同比下降2.73%。總體來說，油煙機的普及率還是比較低的。2018年，我國城鎮(zhèn)油煙機數(shù)量為79.09臺/百戶，農村為26.00臺/百戶，冰箱和洗衣機分別為95.87臺/百戶和97.69臺/百戶。油煙機普及率有望進一步提高。
這段話證明了從空房間的增多來看，油煙機有一定的開發(fā)潛力。
2。年報業(yè)績解讀
2019年收入77.61億元，同比增長4.52%；凈利潤15.9億元，同比增長7.89%；經營活動現(xiàn)金流量15.55億；企業(yè)計劃每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元。
這一表現(xiàn)相當令人滿意。企業(yè)在第三季度報告中預測2019年凈利潤變化幅度為2%-10%，年報業(yè)績落在預測的上沿，實際在預期之內。第四季度，單季度凈利潤同比增長9%。【/br/】估計大家都不滿意股息降了很多，從18年的8元降到19年的5元，真的不是很厲害。但考慮到疫情期間企業(yè)多留現(xiàn)金抵御風險，這是合理的。
我發(fā)現(xiàn)人們經常批評老板是一個銷售驅動的企業(yè)，對技術不夠重視。但看了年報，老板的R&D投資其實還可以:2019年，企業(yè)R&D總投資2.99億元，占營業(yè)收入的3.86%，不算小，美的和格力的R&D投資僅接近4%。
【/br/】從資產負債表看，Boss電器相對干凈，貨幣資金40.5億，應收賬款7.26億，存貨13.4億，應付賬款14億，預收賬款10.9億，凈資產總額69.7億。
賬戶上的貨幣資金創(chuàng)下年度新高，與2018年相比幾乎翻了一番。俗話說現(xiàn)金在手，我天下有。現(xiàn)在的老板應該說，挺過這次疫情沒有問題。【/br/】不太好的是應收賬款增幅明顯高于收入增速，而預收賬款較2018年略有下降，應該與工程渠道快速增長有關。【/br/】綜上所述，Boss電氣年報還可以，企業(yè)運營還算穩(wěn)定。
3。第一季度報告解讀
第一季度Boss Electric的營收和凈利潤分別下降23.8%和23%。這個沒什么好說的，因為疫情的影響，有這個成績就不錯了，之前也說了很多，這里就不贅述了。【/br/】有一個數(shù)字可能很多人會擔心，那就是老板第一季度的經營現(xiàn)金流為-2.45億，-同比增長244%。
但我認為這不是什么大問題。除了營業(yè)收入下降，別忘了老板的工程渠道份額也不算小。第一季度房地產公司很難自保，必須扣款。況且今年第一季度也不能作為常規(guī)業(yè)績考量的參考。
4。談風險
首先，老板的電器產品有一定的“裝修”屬性，目前大部分需求還是來自新需求而不是新需求，受房地產市場波動影響較大。
其次，企業(yè)的主要原材料是不銹鋼、冷軋板、銅、玻璃等。如果這些初級原料價格大幅上漲，對性能會有一定壓力。【/br/】最后，近年來，由于房地產調控導致需求下降，領域集中度不斷提高，綜合企業(yè)品牌在廚房電器市場的投入不斷增加，網絡企業(yè)品牌的強力參與，【/s2/】廚房電器領域存在市場競爭加劇的風險。
最后，總的來說，Boss電氣所在的家電軌道是a股相對較好的領域，自然是爆發(fā)期白酒、醫(yī)藥、餐飲、科技等領域無法比擬的，但毫無懸念的比大多數(shù)a股領域更好。【/br/】但是，老板所在的廚房電器子品類空還是有一定增長的，略強于空，洗冰等大型家電，老板布局的小家電業(yè)務，如洗碗機、消毒柜、微波爐等，處于快速增長的階段【/br/】考慮到目前的估值水平(ttm P/E比20倍，靜態(tài)pe19倍)，不是很便宜也不貴，所以我會繼續(xù)持有，但不會增加倉位。售價40元，是ttm市盈率的25倍。
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